羊與羊

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​新一年伊始, TM財爺謹祝各讀者旗開得勝,財源滾滾。財爺曾在《理財系列》中提到,要贏錢首先要著重不輸,少輸。但今年剛開始中國就馬上以「魂斷機制」的鬧劇開年,而另一更重要的戰場人民幣匯率更是輸少當贏,不少投資者被殺個措手不及。人民幣匯價之所以貶得如此急如此多, 昨天股領袖兄鴻文已指出人民幣的政治風險,今天財爺想點出另一個層面,套利拆倉。

​套利交易(CARRY TRADE) 以往在日圓身上很常見:投資者借平息貨幣如日圓或加息前的美元,投資於高息國家如中國。只要利率維持不變及投資工具風險相近,中間的息差基本上是無風險的。相反,當匯率開始出現不利走向時,資金則會從高息貨幣國家回流至平息的借款國,稱為套利交易拆倉或套利拆倉。當中高息國家會面對資金由股市債市撤走等問題,中國有股市匯率皆有各種管制,問題恐怕更難由自由市場解決。

​中國自金融海嘯後,實業公司基本上難言賺錢,全民遂轉向炒賣金融理財產品及股票等。跨國公司更可藉生意之便,從中國抵押人民幣資產,換取美元信用狀;海外子公司用母公司的信用狀借廉宜的美元,再用各式方法匯入中國作各種投資。這數年間人民幣年年升值,借美元炒人仔金融產品,再加上匯價升值及槓桿,賺取20-30%利潤並不困難。企業亦以這種財務盈利去粉飾核心本業盈利倒退的事實。不過花無百日紅,2015年12月美國加息,敲響了2016年償還的序曲。

​這類套利交易數量有多少呢?根據國際結算銀行(BIS)數字,foreign claims on China 一項在2015年第二季末 (即七月A股市場急跌前夕)合共有一萬二千億美元,等於中國外匯儲備的三分之一。一萬二千億美元中,有七成以上是一年以內的短期貸款,當中恐怕carry trade 佔上大多數。中國股市2015年下半年的慘況,相信中國人感受遠比我們要深。如此情況下,人民幣那會不跌呢?而中國實行外匯管制,香港更會成為套利拆倉沽人仔買美金的跳板。

日圓與人民幣的符號都非常似中文字的 「羊」,日本羊於此二年間已貶值20%,以同樣幅度計算,人仔羊恐怕不止見7,而是7.4以上水平。持有人民幣定期的讀者,想避免提早贖回定期的罰息,郤要冒輸間廠的風險,乃智者不為也。

 

文:TM財爺
圖:blog.suprafx.com

 

 

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