TM理財．五：納豆與鐵底

上文簡單提過，王道的股票投資視為合伙做生意，王道的代表人物自然是美國股神巴菲特，包括財爺在內，不少人都會買幾本有關巴菲特或其他名人的投資書作盲公竹，可惜每當嘗試學以致用時郤是失敗甚至大輸收場。許多年後，才明白把價值投資法強行套用在中港股市，就好比日本食物雖然美味，但勉強以納豆飯作早餐，會很容易水土不服一樣。

價值投資法，由巴菲特的老師Benjamin Graham 提出，透過以基本分析 (fundamental analysis)，從公司年報中找出一些指標，如低PE、高息率之類，再配合行業資訊如產品需求，企業比較，行業周期等等，去找出明日之星。不少人奉之為金科玉律，但在香港應用卻是一大問題。以下僅舉兩例：

市盈率PE 應可算是一個最廣為人知的股票分析指標。假設你手上有盤生意，年賺三十萬，以一百萬轉手予他人，你就是以3.3 倍PE賣出，買家就是以3.3倍PE購入，換言之PE是計算投資一元而假設盈利不變需要多少年才能回本。PE在香港的問題在那裡呢? 由於香港市場本身細小，歐美資金及中國資金相比之下龐大得多，當大牛市時，資金蜂擁而至，把所有股票價位PE一路搶高；相反熊市到來時，資金撤走，PE就低處未算低了。在這裡可順道說明一點，由於熊市時股票基金會面對贖回壓力，因此基金經理也會像散戶一樣「要錢唔要貨」，很多難以想像的低位都是基金沽貨所致，因為相比以低價沽出，完全沽不出或沽少了更容易令他飯碗不保，加上香港上市的中資股往往不夠透明，每當風吹草動外資往往先沽為敬。PE數字，只有抵，沒有底。

PE陷阱不少人已經學乖了，但公司回購股份郤是另一個較多人忽略的陷阱。公司出手回購股份，是指公司利用股東資金購回已發行的股份，回購後該批股份會作註銷，使發行股數減少，每股盈利相對提升，降低市盈率，造成「抵買」效果；公司回購股份，需要手上有現金，亦反映公司現金充裕。傳統分析認為這是公司對企業有信心，有利股價，更重要的信息是，由於公司本身是最了解自身的運作或前景，故此公司出手回購，很大程度上反映公司看好企業前景，又或是認為現價偏低。

但在香港， 如果看好公司前景，大股東往往會作出私人增持， 以公司資金增持，其「說服力」比大股東私人增持要低。最極端例子當為十年前南太電子私有化事件，這種黑歷史讀者可自行查看，近年則常見公司於沽空機構出報告唱淡後宣佈回購股份。其實，如果大股東肯私人增持，其說服力將會大得多。

最後提醒想學巴菲特的讀者，巴老富可敵國，他可為自己營造最有利的出手條件，而且一出手就是買起整間公司。若有問題，他可以撤換管理層，將公司拆骨出售或止蝕離場，相反讀者選擇就只有一種。神，並非人能學得來的。

文：TM財爺

圖：retrip.jp